Multi-finance.ru

Обзор финансовых рынков
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Проблемы применения принципа релевантности денежных потоков

Приростные денежные потоки и маржинальный анализ

8.2. Альтернативные издержки и приростные денежные потоки

«Не все денежные потоки одинаково полезны»… менеджерам при обосновании ими управленческих решений. Из материала предыдущего параграфа мы уяснили, что конечным ориентиром для любого решения должен быть свободный денежный поток ( FCF ), однако знания одной только этой истины недостаточно для принятия эффективных решений. Например, проект по замене оборудования базируется на рационализаторском предложении, сделанном инженерами предприятия год назад. Предложение оказалось очень успешным с технической точки зрения, оно было запатентовано и его авторы получили за него материальное вознаграждение. Очевидно, что выплата данного вознаграждения представляет собой денежный отток для предприятия, повлиявший в конечном итоге на величину FCF . Но должен ли учитываться этот отток денег при финансовом обосновании решения по замене оборудования? Ответ однозначен – не должен. Данный отток относится к прошедшему времени – деньги рационализаторам были выплачены еще до того, как возникла идея осуществить замену. Вне зависимости от того, будет ли принято окончательное решение о реализации проекта или от этой затеи откажутся, деньги предприятием уже израсходованы. По отношению к рассматриваемому проекту это безвозвратные издержки, на величину которых уже невозможно повлиять.

Еще один пример – должны ли учитываться в составе издержек по проекту расходы по содержанию конструкторского бюро, в котором работают инженеры-изобретатели? В данном случае речь идет не о прошлых, а о настоящих и даже будущих расходах, ведь никто не собирается в обозримом будущем закрывать это подразделение или сокращать его штат. То есть, соответствующие затраты не могут быть однозначно отнесены к безвозвратным, предприятию еще только предстоит их понести. Однако, и в данном случае ответ на вопрос будет отрицательным – данные издержки не имеют отношения к рассматриваемому проекту, так как они не зависят от окончательного решения руководства по нему. Деньги на содержание конструкторского бюро будут тратиться предприятием в будущем, независимо от того, начнется ли осуществление проекта или нет. Можно сказать, что издержки такого рода иррелевантны (не связаны, не уместны) по отношению к данному проекту.

На основе приведенных примеров можно сделать два важных обобщения:

  • при обосновании деловых решений должны учитываться только будущие денежные потоки . Прошлые (безвозвратные) потоки денег не должны приниматься во внимание;
  • из всех будущих денежных потоков в расчет должны приниматься только релевантные по отношению к рассматриваемому решению. Будущие денежные потоки , величина которых останется неизменной вне зависимости от того, какой конкретно вариант решения будет принят (иррелевантные будущие денежные потоки ), не должны учитываться при обосновании самого решения.

Денежные потоки , полностью отвечающие обоим вышеприведенным условиям (то есть, будущие и релевантные ), называются приростными денежными потоками . Можно сформулировать окончательное правило:

  • при обосновании управленческих решений должны учитываться только приростные денежные потоки.

Для определения величины приростных денежных потоков нельзя ориентироваться только на бухгалтерские данные о фактической себестоимости ресурсов , которые планируется расходовать в процессе исполнения решения. Учетная информация отражает по большей мере исторические данные, безвозвратные расходы . Например, фактическая себестоимость материалов, которые должны быть потреблены в процессе выполнения производственного заказа, ничего не говорит о будущих денежных потоках, которые возникнут у предприятия вследствие принятия решения об исполнении заказа. Чтобы точно оценить величину соответствующего приростного потока, необходимо проанализировать значительно больший объем информации , включающий в себя сведения о нормах расхода материалов на 1 изделие, плановом объеме заказа, наличии соответствующих ресурсов у предприятия в данный момент, потребности в них в будущем. Если предприятие не располагает соответствующими материалами, то сумма расходов должна рассчитываться на основе действующих (в настоящее время, а не в прошлом) реальных закупочных цен. Если же материалы уже имеются на складах предприятия, то необходимо знать будут ли восстанавливаться их запасы в будущем. При отсутствии потребности в последующей закупке аналогичных материалов, расходы на исполнение заказа должны определяться с учетом фактической продажной (а не покупной) цены имеющихся запасов. То есть, в качестве приростного денежного оттока будет рассматриваться сумма неполученных денег из-за отказа предприятия от возможности продажи имеющихся ресурсов .

Иными словами, планирование приростных денежных потоков требует учета всех возможных альтернатив использования ресурсов , возникающих у предприятия. Это означает, что в состав приростных денежных потоков должны включаться не только явные, но и вмененные ( альтернативные ) издержки. Например, начиная строительство нового цеха на земельном участке, находящемся в его собственности, предприятие должно учесть в составе расходов по проекту и текущую рыночную стоимость этого участка. Приняв решение о застройке участка, предприятие тем самым отказалось от имеющейся у него альтернативы продать землю, то есть получить за нее деньги. Владение земельным участком освобождает застройщика от необходимости тратить деньги на приобретение земли (у него не возникает явных денежных оттоков), но оно не освобождает руководство предприятия от необходимости тщательного анализа всех возможных альтернатив, сопряженных с принятием решения о строительстве цеха, и учета альтернативных издержек в составе денежных потоков по проекту.

Концепция альтернативных издержек, так же как и концепция экономической прибыли, имеет под собой солидное научное обоснование – она является одним из постулатов всей экономической теории. Приростные денежные потоки потому и являются наиболее объективным практическим критерием количественного обоснования управленческих решений, что они полностью «впитали» в себя теоретически состоятельную концепцию альтернативных издержек. Только ориентируясь на приростные денежные потоки , менеджеры смогут наиболее полно учитывать хотя и «неявные», но вполне реальные альтернативные издержки . Отказ от такого подхода делает нереальными (и бесполезными) все самые сложные последующие математические выкладки.

Точному расчету приростных денежных потоков способствует использование классификации расходов предприятия по степени их реагирования на изменения объема производства. Данная классификация предусматривает выделение из общей совокупности расходов переменных и постоянных (фиксированных) издержек. Основную часть приростных денежных потоков формируют переменные расходы , величина которых находится в прямо-пропорциональной зависимости от объема производства. Например, переменными расходами являются затраты основных материалов на производство изделия: по мере роста объема выпуска изделий, соответственным образом будет увеличиваться и расход основных материалов.

Из определения постоянных издержек следует, что они не реагируют на изменения в объемах производства, а следовательно – иррелевантны по отношению к управленческим решениям производственного характера. Последнее утверждение не совсем верно, так как абсолютно «постоянных» расходов в природе не существует, их уровень фиксируется только для определенного диапазона объемов производства (поэтому более правильно называть эти расходы условно-постоянными). Превышение верхней границы этого диапазона означает возникновение необходимости в увеличении условно-постоянных затрат . Например, крупное расширение выпуска продукции может потребовать принятия на работу дополнительного диспетчера в цех или бухгалтера в заводоуправление. Расходы на оплату труда данной категории персонала относятся к категории условно-постоянных, однако они будут релевантны при обосновании решения, обусловившего рост объема производства и соответствующее увеличение персонала.

Деление расходов на переменные и условно-постоянные, хотя и не является панацеей от всех возможных проблем при обосновании управленческих решений, тем не менее, способно оказать существенную помощь менеджерам в ходе планирования приростных денежных потоков . Следует только помнить, что каких-либо универсальных правил, пригодных абсолютно для всех предприятий и ситуаций, в данном вопросе не существует, а поэтому менеджеры (в том числе и финансовые) должны иметь четкое представление о том, какие конкретно издержки их предприятия могут быть отнесены к той или иной категории. Умение правильно классифицировать издержки конкретного бизнеса отражает уровень понимания менеджерами специфики данного бизнеса и степень их профессиональной квалификации.

Не следует также забывать и о том, что кроме деления на переменные и постоянные, расходы предприятия могут классифицироваться по множеству различных других признаков, например, они могут подразделяться на прямые и косвенные, основные и накладные, одноэлементные и комплексные и т.п. Все эти классификации оказывают большую помощь бухгалтерам в исполнении их нелегких повседневных обязанностей, но они не имеют никакого отношения к финансовому менеджменту . Для правильного обоснования управленческих решений и планирования приростных денежных потоков , менеджеру достаточно (и необходимо) твердо усвоить только одну классификацию, которая предусматривает деление расходов на переменные и постоянные.

Рассмотрим развернутый пример расчета приростных денежных потоков , базирующийся на изложенных выше правилах и предусматривающий соответствующую классификацию расходов. Партия изделий в количестве 500 шт. может быть продана за 50 тыс. руб. Полная бухгалтерская себестоимость 1 изделия составляет 120 руб. и включает в себя прямые материальные затраты 50 руб., прямую заработную плату с начислениями 40 руб. и накладные расходы 30 руб. (75% от зарплаты). Означает ли это, что предприятие не должно соглашаться на выполнение данного заказа? Чтобы ответить на данный вопрос, необходимо проанализировать значительно больший объем информации в сравнении с имеющимися бухгалтерскими данными. Такой анализ позволит определить действительную величину приростных денежных потоков по данному решению, на основе которых может быть определена его эффективность.

Во-первых, необходимо рассчитать альтернативные материальные издержки. Для выполнения заказа предприятию понадобятся материалы, используемые на постоянной основе, то есть их израсходованный запас придется восстановить. Норма расхода материалов на 1 ед. изделия составляет 2 кг, то есть расход на весь заказ равен 1 000 кг (2 * 500). Имеющийся запас закуплен по цене 25 руб. за 1 кг, однако ожидается повышение цены на 10%, то есть новая цена составит 27,5 руб. за 1 кг. Следовательно, реальные переменные издержки по статье «Материалы» составят не 50, а 55 руб. на 1 изделие, а общая сумма переменных материальных расходов на весь заказ будет равна 27,5 тыс. руб. (55 * 500).

Затем рассчитывается величина переменной оплаты труда. Для выполнения заказа потребуется привлечь со стороны 1 рабочего на 1 месяц с оплатой 12,5 тыс. руб. (с учетом начислений). То есть, приростная величина издержек на заработную плату на весь заказ составит 12,5 тыс. руб. Никаких других дополнительных расходов по оплате труда не возникнет, так как остальные работы будут выполняться штатными сотрудниками, работающими на окладах в рамках своих обычных обязанностей.

Выполнение заказа потребует увеличения производственных переменных накладных расходов на 5 тыс. руб. в связи с более интенсивным использованием оборудования. Предприятию не понадобится приобретать новое оборудование или какие-либо иные долгосрочные активы . Точно так же, не возникает необходимости в увеличении собственного оборотного капитала . Таким образом, рассчитанные выше суммы включают в себя всю совокупность как явных, так и альтернативных издержек, формирующих приростный свободный денежный поток по рассматриваемому решению.

Читать еще:  Закон денежного обращения маркса

Суммируя все приростные денежные оттоки по данному заказу, получаем 45 тыс. руб. (27,5 + 12,5 + 5), что на 5 тыс. руб. ниже его цены. То есть, выполнив его, предприятие обеспечит получение положительного приростного FCF в сумме 5 тыс. руб. Имеются все основания для принятия решения об исполнении данного заказа, несмотря на то что его бухгалтерская себестоимость составила 60 тыс. руб. (120 * 500), то есть, превысила сумму ожидаемой выручки на 10 тыс. руб.

Определение релевантных денежных потоков

Первый шаг в составлении капитального бюджета заключается в определении релевантных денежных потоков (relevant cashflows), которые только и должны учитываться при принятии решений о принятии или отклонении проектов.

Аналитики часто совершают ошибки при прогнозировании денежных потоков, но два простых правила могут помочь вам свести ошибки в этом деле к минимуму:

1) решения по составлению капитального бюджета должны основываться на денежных потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отражаемых в бухгалтерских отчетах о прибылях и убытках;

2) только инкрементальные (приростные, incremental) потоки денежных средств являются релевантными.

Это замечание означает, что при оценке любого проекта следует интересоваться не тем, какие он принесет прибыли или убытки сам по себе, а насколько изменятся различные финансовые показатели фирмы в случае его реализации, по сравнению с вариантом его отклонения.

Также важно отметить, что свободный денежный поток (free cash flow, FCF) — это поток денежных средств, доступный для распределения между инвесторами.

Релевантный поток проекта — это инкрементальный свободный денежный поток, который компания может предполагать в случае его реализации.

Свободный поток денежный фирмы вычисляется следующим образом:

FCF = Чистая прибыль после налогов + Амортизация — Валовые капиталовложения + Изменения в чистом операционном оборотном

капитале = ЕВIТ(1 -Т) + Амортизация + (D операционных оборотных активов — D текущих операционных обязательств).

Точно так же, как стоимость фирмы зависит от ее свободных денежных потоков, так и стоимость проекта зависит от его свободных потоков.

Инвестиции в основные средства.Большинство проектов требует первоначального создания основных фондов, и соответствующие инвестиции представляют собой отрицательные потоки денежных средств. Отметим, что хотя приобретение активов и приводит к оттоку (outflow) денежных средств, бухгалтеры не отражают капитальные инвестиции как вычет из балансовой прибыли: они лишь переводят соответствующую сумму с балансовой строки денежных средств и их эквивалентов на строку основных средств, а впоследствии ежегодно вычитают амортизационные затраты из налогооблагаемой прибыли будущих периодов.

Отметим также, что полная стоимость основных средств включает и любые затраты на их транспортировку и установку. Эти расходы добавляются к цене оборудования при определении затрат на его приобретение. Именно эта полная стоимость (full cost) оборудования и считается как базой амортизации (depreciable basis) при вычислении амортизационных расходов.

Важно также отметить, что основные средства часто распродаются по окончании срока жизни проекта. В таком случае доходы после налогообложения от их продажи будут представлять положительный поток денежных средств.

Затраты, не затрагивающие денежные потоки.При вычислении чистой прибыли бухгалтеры вычитают из прибыли амортизацию (depreciation) подобно прочим затратам. Тем не менее, она представляет собой неденежную (non-cash) статью расходов — соответствующие затраты на создание основных фондов уже были произведены фирмой ранее в начале срока реализации проекта. Амортизация сокращает базу налога на прибыль, и этот факт, безусловно, влияет на потоки денежных средств, но сама по себе она не является денежным потоком. Следовательно, при прогнозировании потока денежных средств проекта сумма амортизации должна прибавляться к чистой операционной прибыли после налогообложения.

Изменения в чистом операционном оборотном капитале.Обычно для поддержания новых операций требуются дополнительные материально-производственные запасы, а увеличивающиеся объемы продаж связывают дополнительные средства в качестве дебиторской задолженности потребителей продукции фирмы. В то же время и кредиторская задолженность, и обязательства компании по заработной плате и по налогам, и прочие текущие обязательства фирмы также увеличиваются в результате расширения ее деятельности также нарастают, а это сокращает количество дополнительных средств, необходимых для финансирования материально-производственных запасов и дебиторской задолженности. Разница между приростом необходимых операционных оборотных активов и увеличением текущих операционных обязательств называется изменением чистого операционного оборотного капитала (change in Net Operating Working Capital, ANOWC).Если это изменение положительно, как обычно и случается при рассмотрении проектов по расширению деятельности фирмы, то потребуется дополнительное, помимо капиталовложений в основные средства, финансирование оборотных активов фирмы.

Денежные потоки проектов и процентные расходы фирмы. Денежные потоки проекта следует дисконтировать по его стоимости капитала, которая равна средневзвешенной стоимости привлечения заемного финансирования и капитала в форме привилегированных и обыкновенных акций, с учетом риска проекта. Кроме того, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) проекта — это норма прибыли, необходимая для удовлетворения требований всех инвесторов фирмы — владельцев долговых обязательств и акционеров. Процесс дисконтирования уменьшает величину будущих денежных потоков проекта, что соответствует сокращению их величины вследствие затрат на обслуживание капитала. Соответственно, если бы процентные расходы вначале вычитались из прибыли, а затем получающиеся денежные потоки дисконтировались бы по WACC, это привело бы к двойному счету затрат по обслуживанию долга. Следовательно, при расчете денежных потоков проекта вычитать процентные затраты не следует.

Заметьте, что при вычислении бухгалтерской прибыли проекта (фирмы) процентные затраты вычитаются из прибыли.

Инкрементальные (приростные) денежные потоки.При оценке проекта мы будем, как уже отмечалось, учитывать только те денежные потоки, которые возникают именно вследствие принятия данного проекта. Эти денежные потоки, называемые инкрементальными (incremental),представляют собой изменения уже существующих денежных потоков фирмы, возникающие после принятия этого проекта. Здесь мы особо отметим три важных момента, связанных с выявлением инкрементальных денежных потоков.

1. Безвозвратные издержки. Безвозвратные издержки (утопленные затраты, sunk costs) — это затраты, которые уже были произведены, — следовательно, рассматриваемое решение об осуществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет.

Соответственно, поскольку утопленные затраты не относятся к инкрементальным денежным потокам проекта, они не должны учитываться при анализе проекта.

Часто оценки показывают, что некоторый проект имеет отрицательное чистое приведенное значение, если учитываются все связанные с ним затраты, однако при рассмотрении только инкрементальных денежных потоков — без учета утопленных затрат — проект может оказаться вполне приемлемым.

2. Альтернативные затраты.Вторая проблема может возникнуть в связи с учетом альтернативных затрат (opportunity costs), которые представляют собой денежные потоки, которые могли быть порождены активом, которым фирма уже владеет, но которые не будут получены в случае реализации нового проекта.

Эти затраты опять-таки будут утопленными, хотя и будут влиять на налогооблагаемую прибыль от продажи земли, а значит, и на сумму уплачиваемых налогов.

3. Влияние на другие сферы бизнеса фирмы: внешние эффекты.Третья возможная трудность заключается во влиянии проекта на прочие проекты фирмы — то, что экономисты называют внешними эффектами (externalities). Таким образом, хотя на практике оценить их бывает довольно сложно, при оценке инвестиционных проектов внешние эффекты (которые могут быть либо положительными, либо отрицательными) должны также всегда учитываться.

4. Распределение денежных потоков по времени.Мы должны также учитывать и распределение денежных потоков проекта по времени. Бухгалтерские отчеты о прибылях и убытках отражают показатели по кварталам или годам, поэтому они не отражают в точности поступлений или расходования денежных средств в течение каждого из этих периодов. При этом в силу эффекта временной стоимости денег теоретически потоки денежных средств лучше бы анализировать в привязке к точному моменту их образования. Поэтому на практике в большинстве случаев нам приходится просто считать, что все потоки денежных средств происходят в конце соответствующего года, и лишь в редких случаях может оказаться удобнее полагать, что потоки денежных средств образуются раз в полугодие или даже поквартально или помесячно.

База для расчетов всех показателей эффективности инвестиционного проектов (кроме АRR) является оценка прогнозируемого потока платежей. В общем виде поток платежей состоит из двух элементов требуемых инвестиций (отток средств) и поступлений денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).

Приток денежных средств – состоят из 3-х частей:

1.Главным компонентом формирующим приток проекта является доход от реализаций продукций проекта.

2.Ликвидационная стоимость оборудования.

3.Поступление от планируемой в течений планируемого цикла продажи какого — либо оборудования или других видов активов в случаи если они были приобретены для осуществления проекта или в какой-то период стали не нужны.

Оценка инвестиционных проектов. Анализ стоимости капитала

Виды инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками

Самым важным этапом анализа инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока, состоящего (в наиболее общем виде) из двух элементов: требуемых инвестиций (оттоков средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (приток средств).

В финансовом анализе необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно в течение отчетного периода происходит приток или отток денежных средств.

При разработке денежного потока должна учитываться временная стоимость денег.

Для сопоставления разновременных значений денежного потока используется механизм дисконтирования, с помощью которого все значения денежного потока на различных этапах реализации инвестиционного проекта приводятся к определенному моменту, называемому моментом приведения. Обычно момент приведения совпадает с началом или концом базового этапа инвестиционного проекта, но это не является обязательным условием, и в качестве момента приведения может быть выбран любой этап, на который требуется оценить эффективность проекта.

Как отмечалось ранее, важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход. Показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности позволяют сравнивать между собой различные инвестиционные проекты с целью выбора наиболее эффективного. Однако подобному сравнению подлежат проекты с сопоставимыми сроками реализации, объемами первоначальных инвестиций и релевантными денежными потоками.

Под релевантными денежными потоками подразумеваются такие потоки, в которых поток со знаком «–» меняется на поток со знаком «+» единожды. Релевантные денежные потоки характерны для стандартных, типичных и наиболее простых инвестиционных проектов, в которых за этапом первоначального инвестирования капитала, т.е. оттока денежных средств, следуют длительные поступления, т.е. приток денежных средств.

Читать еще:  Денежно кредитная политика цб рф

Анализ денежного потока инвестиционного проекта не ограничивается изучением его структуры. Важно также идентифицировать денежный поток, убедиться в его релевантности (нерелевантности), что в конечном счете позволит упростить процедуру выбора показателей оценки и критериев отбора, а также улучшить сопоставимость различных проектов.

Классификация инвестиционных проектов с релевантными денежными потоками выглядит следующим образом.

1. Инвестиционные проекты с постоянным доходом. Такие проекты характеризуются разовыми начальными вложениями, обеспечивающими получение равных (или приблизительно равных) по величине денежных поступлений через равные промежутки времени в течение определенного временного интервала. Интервал может быть определен заранее или не иметь конечной временной границы. Поток равнозначных денежных поступлений, поступающих через равные промежутки времени, называется аннуитетом.

В качестве примеров проектов данного типа можно привести эксплуатацию объектов недвижимости или земельных участков при условии сохранения постоянной арендной ставки. Другим примером подобного проекта может служить размещение капитала в виде вклада в банк под фиксированный процент.

В некоторых случаях проекты, связанные с осуществлением производственной или торговой деятельности, также могут быть описаны с помощью этой модели. Однако это подразумевает, что финансовые результаты деятельности будут сохраняться неизменными на протяжении длительного времени, что возможно только в условиях стабильной экономики и, как правило, на рынках, конкуренция на которых близка к совершенной и значительные изменения в доле рынка, приходящейся на одного участника, невозможны.

Характерной особенностью подобных проектов является необходимость однократных вложений, создающих долгосрочный поток денежных средств. Время существования подобного притока может быть достаточно велико (например, в случае эксплуатации объектов недвижимости) или вообще не ограничено в пределах обозримого горизонта событий (при сдаче в аренду земельного участка). Текущие расходы либо практически отсутствуют, либо их объем стабилен в абсолютном выражении, что иллюстрируется равномерностью притока денежных средств.

Основным показателем, характеризующим данный проект, можно считать рентабельность проекта Accounting Rate of Return (ARR), рассчитанную на базе общей величины первоначальных вложений, а не на базе среднесвязанного капитала.

Показатель ARR применительно к данному типу проектов имеет простую и удобную интерпретацию: он является эквивалентом депозитной ставки, под которую необходимо разместить сумму, равную сумме первоначальных вложений, для того чтобы получать аналогичный доход.

С точки зрения определения приемлемости проекта для реализации важным показателем является также объем требуемых первоначальных вложений, зачастую оказывающийся решающим для принятия или отклонения подобного проекта. Кроме того, необходимо оценить рыночный потенциал проекта, т.е. возможный срок сохранения постоянного потока доходов.

Подобные проекты целесообразно осуществлять в тех случаях, когда решающее значение имеет не скорейший возврат вложенных средств, а создание надежных источников дохода на длительный период времени. Примером инвестора, заинтересованного в реализации инвестиционного проекта такого рода, являются пенсионные фонды.

2. Инвестиционные проекты с постоянно возрастающими доходами. Структура проектов с доходами, возрастающими постоянным темпом, весьма схожа со структурой инвестиционных проектов с постоянными доходами. Как правило, они содержат разовое начальное вложение средств и последующий их приток в течение достаточно длительного промежутка времени. Основное отличие заключается в том, что объем денежных поступлений увеличивается с постоянным темпом на протяжении всего срока реализации проекта.

Темпы увеличения доходов от реализации проекта могут иметь как положительное, так и отрицательное значение, т.е. доходы могут как возрастать, так и убывать с течением времени. При этом из проектов с одинаковым объемом первоначальных вложений и сроком реализации, а также равными арифметическими суммами ожидаемых доходов предпочтительнее проект с отрицательными темпами роста, т.е. с равномерно убывающими доходами, так как он позволяет получить больший доход раньше, что означает наличие возможности реинвестирования полученного дохода. Это соответствует теории стоимости денег во времени, согласно которой при равных объемах денежных поступлений и прочих равных условиях большую ценность имеет доход, полученный раньше, так как он позволяет, в свою очередь, получить дополнительный доход от реинвестирования средств.

Примерами подобных инвестиционных проектов могут служить проекты создания производственных и торговых предприятий, а также предприятий иных видов деловой активности, ориентированных на расширение (или, напротив, сокращение) объема деятельности с течением времени. Эта модель является чрезвычайно распространенной и может широко применяться для оценки инвестиционных проектов предприятий самого различного профиля.

Время, в течение которого проект генерирует доход, может быть достаточно велико, однако, как правило, оно поддается оценке. Это связано с тем, что большинство проектов, связанных с производством или торговлей, имеют определенный срок существования, ограниченный сроком службы или функционального устаревания оборудования или необходимостью реконструкции предприятия.

Текущие затраты, связанные с подобным проектом, могут возрастать в абсолютном выражении по мере его реализации, однако нередко их доля в процентном выражении снижается, что приводит к увеличению темпов роста дохода от реализации проекта. Возможно, что текущие расходы остаются постоянными в процентном выражении, а рост доходов обусловлен увеличением объемов реализации продукции.

3. Инвестиционные проекты аккумуляторного типа. Проекты аккумуляторного типа представляют собой ряд последовательных вложений и последующий приток, как правило, однократный. В большинстве случаев проекты этого типа имеют определенный срок существования, заканчивающийся моментом притока денежных средств. Иногда поток первоначальных вложений состоит из равных между собой элементов.

Основное отличие проектов этого типа, как следует из названия, заключается в способности аккумулировать денежные средства в течение длительного времени с целью их последующего однократного извлечения для получения дохода. В отдельных случаях поток доходов может распространяться на несколько интервалов планирования.

Наиболее типичным примером является любой проект строительства с целью последующей реализации объекта недвижимости, позволяющий аккумулировать временно свободные денежные средства предприятия для последующего получения дохода от их реинвестирования. В финансовой сфере примером подобного проекта может служить накопительный вклад.

Особенность проектов аккумуляторного типа заключается в том, что ожидаемые прибыли и затраты достаточно точно фиксируются в момент начала реализации проекта, в отличие, например, от проектов, ориентированных на расширение объемов деятельности в процессе реализации. Кроме того, фиксируется и срок реализации проекта.

Операционные затраты, связанные с осуществлением подобного проекта, как правило, трудноотделимы от инвестиционных. Временное прекращение реализации проекта требует сохранения части расходов на консервацию.

Проекты подобного типа получили широкое распространение среди предприятий, не имеющих возможности расширять деятельность в рамках основного профиля, но обладающих временно свободными денежными средствами. Иногда их осуществление такими предприятиями описывается комбинацией проектов рассматриваемого типа и первого типа.

4. Инвестиционные проекты спекулятивного типа. Спекулятивные проекты представляют собой комбинацию двух операций – расходной и доходной, которые происходят в течение достаточно короткого промежутка времени.

В качестве примеров подобных проектов можно привести торговые операции, а также спекулятивные операции с ценными бумагами, валютой. Этот тип удобно использовать в первую очередь при оценке посреднических операций, не предусматривающих значительных вложений в основные средства.

Характерной особенностью подобных проектов является достаточно короткий срок их реализации и относительная простота денежного потока, содержащего, как правило, два элемента – расход денежных средств и последующий доход.

Проекты спекулятивного типа могут носить единичный или повторяющийся характер. При многократном воспроизведении они могут также предусматривать реинвестирование дохода, превращаясь в доходы с постоянным темпом роста.

Основным показателем для оценки единичных проектов также служит показатель рентабельности (ARR).

Иногда для удобства сравнения рентабельность проекта пересчитывается в годовые проценты:

ARR = [(С – I) / I] / Т ? 360,

где C — доход; I — инвестиции; Т — продолжительность проекта в днях.

Срок окупаемости инвестиционных проектов спекулятивного типа равен общей продолжительности проекта. В зависимости от типа инвестиционного проекта можно видеть и различные сроки реализации проекта, продолжительность проекта, основные показатели оценки (табл. 5.2).

Таблица 5.2 Сравнительная характеристика проектов с релевантными денежными потоками

С точки зрения принятия решения об осуществлении проекта большое значение имеет также возможность повторения спекулятивного проекта, ожидание расширения объема операций за счет реинвестирования капитала. Дополнительным показателем оценки повторяющихся инвестиционных проектов спекулятивного типа может служить показатель скорости оборота капитала

где Т — продолжительность проекта в днях.

Преимущество спекулятивных проектов заключается в коротких сроках осуществления, простом инвестиционном цикле, а также коротком сроке окупаемости, обусловленном полным изъятием капитала по окончании проекта. Как правило, спекулятивные операции обладают высокой доходностью. В то же время проектам этого типа сопутствует в большинстве случаев большая степень риска, вызванная изменениями рыночной конъюнктуры.

Проблемы применения принципа релевантности денежных потоков

  • ЖАНРЫ
  • АВТОРЫ
  • КНИГИ 594 714
  • СЕРИИ
  • ПОЛЬЗОВАТЕЛИ 556 496

Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов

Руководитель проекта А. Василенко

Корректор Е. Чудинова

Компьютерная верстка М. Поташкин

Арт-директор С. Тимонов

© Герасименко А.В., 2013

© ООО «Альпина Паблишер», 2013

© Электронное издание. ООО «ЛитРес», 2013

Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов / Алексей Герасименко. – М.: Альпина Паблишер, 2013.

Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.

Вот, дорогие читатели, перед вами моя вторая книга. В ней мы с вами рассмотрим все основные вопросы, которые необходимо знать людям, работающим в сфере, связанной с корпоративными финансами, в производственных компаниях, инвестиционных банках и консалтинге.

Это книга не только для финансистов-профессионалов. Знания финансов, по моему глубокому убеждению, нужны не только им, но и любым руководителям, которые хотят грамотно выполнять свою работу. Как вы увидите в книге, финансы – это основа для принятия любых бизнес-решений в современном мире.

Эта книга – продолжение моей первой книги «Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов»[1]. В ней была дана база, на которой строится повествование этой книги. Поэтому я предполагаю, что к моменту прочтения этих строк вы уже изучили мою первую книгу, и не буду повторять те моменты, которые были изложены ранее. Если «Финансовую отчетность для руководителей и начинающих специалистов» вы пока не прочитали, на правах рекламы рекомендую это сделать. В этом случае мы с вами одинаково будем понимать массу важных понятий, таких как компании, инвесторы, советы директоров, собственный капитал, активы, задолженность, ценные бумаги, EBITDA и т. д.

Читать еще:  Порядок работы с денежной наличностью

Из этой книги вы узнаете:

• каковы основные задачи финансового директора;

• как выглядит организационная структура финансовой функции в компании;

• как оценивать проекты вложений в оборудование и новые технологии;

• как оценивать стоимость компании в целом;

• как определить оптимальную структуру капитала компании;

• как финансировать компанию;

• как лучше возвращать деньги акционерам;

• каким образом проводятся сделки по покупке или, наоборот, продаже компаний;

• как проводить реструктуризацию задолженности компании;

• как управлять валютными, процентными и прочими финансовыми рисками… и многое другое.

Материал я старался изложить простым практическим языком, используя собственное образование и практический опыт работы с финансами и инвестициями. Теорию мне дали книги, а также обучение по программе МВА в одной из лучших бизнес-школ мира – MIT Sloan. Практику мне дали годы работы в консалтинге в PricewaterhouseCoopers, а также в нескольких крупных компаниях, таких как «Объединенные машиностроительные заводы», «Метинвестхолдинг», «Мечел», «Группа ГАЗ», в том числе и работа «в полях» на крупных промышленных предприятиях, таких как «Азовсталь», ижорские заводы и «Уралмаш».

Имея опыт нескольких лет жизни и работы за границей, «западные» концепции в книге я излагал в сравнении с Россией и ее спецификой. Думаю, это должно помочь вам правильно воспринять их.

Ни одна книжка не может описать всю многогранность и сложность окружающего нас мира, поэтому в книге я иногда использовал некоторые упрощения окружающей действительности. Сделано это было специально, чтобы подчеркивать основные мысли, оставляя за кадром информационный шум.

Безусловно, по некоторым вопросам есть разные теоретические точки зрения. В этой книге я высказывал свою точку зрения по каждому вопросу, свою интерпретацию теорий. Я старался давать те объяснения, которым меня научила жизнь. Не обессудьте, если вы с чем-то не согласны. У каждого свой взгляд на вещи.

Надеюсь, я смогу помочь вам получить те знания, на которые вы рассчитывали, открывая эту книгу.

Хочу выразить свою признательность людям, которые помогали мне в написании этой книги: Сергею Ющенко, Максиму Дрыгину, Андрею Далекому, Юлии Голыгиной. Без вас, уважаемые коллеги, книга не появилась бы на свет. Также хочу поблагодарить всех ребят из ADE Professional Solutions, которые помогли вычитать и подкорректировать рукопись.

Хочу сказать отдельное спасибо Ольге Рябовой за ее неоценимую помощь в подготовке и редактировании книги.

Огромное спасибо моей жене Кате за ее постоянную помощь и поддержку!

Что такое финансы, и зачем они нужны

Прежде чем переходить к финансам, давайте зададим себе более фундаментальный вопрос: а зачем в этом мире нужны компании? Зачем заниматься бизнесом? Ответ не так прост, как может показаться, и зависит от того, кем вы являетесь.

• Если вы инвестор, вы вкладываете в компании свои деньги или деньги, которые вам дали в управление другие люди. Ваша основная цель при этом – получить как можно большие проценты на свои вложения. Эти проценты выражаются в прибыли компании, которую она выдает вам в виде дивидендов, или в росте курса ее акций.

• Если вы предприниматель, вас также будет интересовать прибыль бизнеса. Но при этом важным моментом для вас будет и «интересность» того, что вы делаете, для вас лично. Иногда вы будете готовы пожертвовать деньгами и получить меньшую прибыль, реализовав какой-то проект, который интересен лично вам.

• Если вы государство, вопрос прибыли компании вас, конечно, интересует. В конце концов, из прибыли компании платят налоги, которые государство использует, чтобы платить зарплаты служащим, содержать армию, милицию и т. д. – словом, с большей или меньшей эффективностью реализовывать те задачи, ради которых существует государство. Но в не меньшей степени вас будут интересовать и вопросы социальной стабильности. Во многих случаях вы будете готовы пожертвовать прибылью компаний, чтобы избежать, например, роста безработицы. Вы также заинтересованы в росте благосостояния населения (читай – зарплат работников), что уменьшает прибыли компаний.

Словом, у разных сторон (по-английски эти стороны называют stakeholders) в бизнесе разные интересы. В своей работе компании должны учитывать интересы всех заинтересованных сторон. Но тема финансов и управления ими была рождена прежде всего для выполнения задачи, наиболее интересующей инвесторов, а именно для максимизации того количества денег, которые компании должны приносить своим инвесторам. Максимизация доходов инвесторов (акционеров) – центральная задача финансов. В этой книге повествование будет строиться главным образом вокруг работы для максимизации доходов инвесторов.

Финансы и финансовые менеджеры

Что же включает в себя наука под названием «Финансы»? О чем мы будем говорить в этой книге? Чем занимаются люди, связанные с финансами, – финансовые менеджеры? Чтобы ответить на эти вопросы, давайте рассмотрим круговорот денег в бизнесе:

Принцип релевантности (инкрементальности)

Принцип релевантности (инкрементальности)

Самый главный принцип анализа денежных потоков проекта говорит о том, что мы должны учитывать все и только те дополнительные денежные потоки, которые являются следствием этого проекта (что, в общем, логично – зачем учитывать то, что к делу не относится). Такие денежные потоки еще называют релевантными (relevant cash flows), или инкрементальными (incremental cash flows).

Дело в том, что при оценке инвестиционных проектов в реальности часто приходится иметь дело с такими вещами, которые следствием проекта не являются. Например, часто в инвестиции «пихают» затраты, связанные с ремонтами, которые к проекту не относятся, но «очень надо сделать», распределенные постоянные расходы цехов и прочие вещи, которые прекрасно могут существовать и без проекта. Такие денежные потоки включать в проект нельзя. На практике в корректном определении инкрементальных денежных потоков проекта мне очень помогал следующий подход: представляю себе ситуацию «проект есть», представляю себе ситуацию «проекта нет» и сравниваю ситуации – разница будет составлять инкрементальные денежные потоки.

Данный текст является ознакомительным фрагментом.

Читать книгу целиком

Похожие главы из других книг:

Принцип от обратного, или Принцип пряника

Принцип от обратного, или Принцип пряника Во многих ситуациях целесообразнее и проще стимулировать желательное поведение, чем пытаться искоренить нежелательное. Особенно это касается процессов, возможность эффективного контроля которых ограничена существенными и

ЕЩЁ ОДИН ПРИНЦИП

ЕЩЁ ОДИН ПРИНЦИП В допустимых пределах нам хотелось бы, чтобы каждый акционер Berkshire отражал в учёте рост или падение рыночной стоимости акций в течение всего времени владения ими пропорционально росту и падению внутренней стоимости на акцию за тот же период. Чтобы

Обеспечение релевантности для вашей аудитории

Обеспечение релевантности для вашей аудитории Концепция взаимодействия объявления и целевой страницы применима не только к рекламе в AdWords, но и к остальным маркетинговым мероприятиям. Эти идеи могут повысить эффективность всех ваших каналов распространения

Принцип служения

Принцип служения Главы 15–19 1. Что вы узнали об обслуживании благодаря истории о Кристи, сотруднице компании L. L. Bean? Можно ли эти знания применить к вашей жизни?2. Припомните самое отвратительное обслуживание, с которым вы сталкивались. Что вы при этом

Принцип доверия

Принцип доверия Главы 20–22 1. Какие тезисы о доверии больше всего вас озадачили? В чем их сложность?2. Сталкивались ли вы дома или на работе с молчанием или цинизмом? Что можно предпринять, чтобы устранить тревожные сигналы и недоверие?3. Вам приходилось стоять у кого-либо

Принцип Парфенона

Принцип Парфенона Представьте, что произойдет, если немного укрепить каждую из колонн, поддерживающих Парфенон. В результате все здание станет прочнее и долговечнее. Понятно, что небольшое усиление каждой колонны повысит надежность всего сооружения. Это правило

Принцип ВИСИ

Принцип ВИСИ Структурирование мышления при поиске решения проблемы в бизнесе (или какой угодно другой) достигается путем составления исчерпывающе полного описания этой проблемы – то есть такого описания, в котором отсутствует путаница или избыточность.Аббревиатура

Принцип «80 на 20»

Принцип «80 на 20» Этот принцип – один из самых известных не только в консалтинге, но и в бизнесе в целом. Его примеры отыскать несложно. Например, 80 % всей вашей прибыли поступает от 20 % продавцов; 20 % дел отнимает 80 % рабочего времени у вашей секретарши; 20 % населения планеты

3. Принцип 80/20 (Парето)

3. Принцип 80/20 (Парето) ИнструментВам нравятся гончарные изделия, устанавливаемые в садах? Или вы настолько «жадный» садовник-любитель, что хотите весь участок засадить только цветами? Если вы относитесь ко второй категории, вам следует знать, что 80 % семян вы получите

4.4. Принцип качества

4.4. Принцип качества Обычно внедрение lean предлагают начинать сразу с системы 5S. Потому что так говорят японские специалисты, потому что это понятная и простая система, потому что она сразу дает видимый результат. Правда, не всегда этот результат дает что?то, кроме

6.8. Принцип семейственности

6.8. Принцип семейственности Любовь к близким – конфуцианский принцип, который по китайской традиции лежит в основе устройства и организации общества. Государство представляется как одна большая семья, живущая по негласному правилу, передаваемому с молоком матери:

Принцип «1/3 – 1/3 – 1/3»

Принцип «1/3 – 1/3 – 1/3» Суть этого подхода – в дозировании материалов равными частями:? 1/3 – ваши мысли по теме и аналитические рассуждения;? 1/3 – советы, секреты и фишки;? 1/3 – личная информация (рассказы о путешествиях, фотографии, видео и т. п.).Инфобизнес плохо работает без

Принцип 5×5

Принцип 5?5 1. Организуйте основную часть письма по принципу смысловых блоков.2. Контролируйте количество смысловых блоков. Оно не должно превышать пяти (лучше, если меньше пяти).3. Внутри каждого смыслового блока помещайте не более пяти более мелких смысловых

9. Принцип Дрейпера

9. Принцип Дрейпера У кого-нибудь есть ответы на мои вопросы? Генри Киссинджер Я бы хотел, чтобы каждый из моих клиентов посмотрел грандиозное телешоу компании АМС «Безумцы» о престижном рекламном агентстве на Мэдисон-авеню, действие которого развивается в начале 1960-х

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector