Multi-finance.ru

Обзор финансовых рынков
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Коммерческая оценка инвестиционных проектов

Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Цель лекции: научиться рассчитывать денежные потоки и показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Если проект признан общественно эффективным, то переходят к оценке его коммерческой эффективности. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционного проекта приводится перечень показателей коммерческой эффективности [ 6 ] :

  1. Чистый доход ЧД, который представляет собой сальдо денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности:

где денежный поток от инвестиционной деятельности ;

Условием коммерческой эффективности инвестиционного проекта является положительное значение интегрального ЧДД, а также значения ИДИ и ИДЗ, превышающие единицу.

Для того, чтобы правильно оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта, необходимо правильно определить денежные потоки, значения которых используются в расчетах. Любой денежный поток Ф представляет собой разницу между притоком П и оттоком О денежных средств:

Порядок расчета притоков и оттоков денежных средств различается в зависимости от характера денежного потока. Отток средств от инвестиционной деятельности – это все инвестиции, связанные с реализацией проекта (инвестиции в основные фонды, в первоначальный оборотный капитал , в нематериальные активы ). Приток средств от инвестиционной деятельности образуется в случае продажи активов и определяется доходом от этой продажи. Операционная деятельность – это деятельность , связанная с производством и реализацией продукции. В отток средств от операционной деятельности входят себестоимость продукции за вычетом амортизации и затраты по выплате налогов и прочих обязательных платежей. Притоком средств от операционной деятельности является выручка от реализации продукции [ 7 ] .

Пример. Рассчитать денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности для оценки коммерческой эффективности проекта, если инвестиции в сумме 18000 тыс. руб. осуществляются в первый год реализации инвестиционного проекта, а производство начинается со второго года. Жизненный цикл проекта составляет 8 лет . В последний год жизненного цикла активы продаются. Доход от реализации активов составляет 50 тыс. руб . Себестоимость продукции составляет 5 тыс. руб./шт. , цена единицы продукции – 7 тыс. руб. шт. Объем производства и продаж – 12000 шт./год . Годовая сумма налогов и прочих обязательных платежей составляет 30 тыс. руб . Годовая сумма амортизационных отчислений – 80 тыс. руб .

Рассмотрим денежный поток от инвестиционной деятельности . В нашей задаче отток средств от инвестиционной деятельности составит 18000 тыс. руб. (инвестиции), а приток средств от инвестиционной деятельности – 50 тыс. руб. (доход от продажи активов). Мы знаем, что инвестиции осуществляются в первый год жизненного цикла проекта , а продажа активов – в последний (восьмой) год. Значит, денежный поток от инвестиционной деятельности в первый год составит -18000 тыс. руб. , а в последний год – 50 тыс. руб . Со второго по седьмой год включительно денежный поток от инвестиционной деятельности будет равен нулю , потому что в эти годы никаких операций, связанный с инвестиционной деятельностью, не осуществляется.

Денежный поток от операционной деятельности следует рассчитать со второго по восьмой годы жизненного цикла . В первый год этот денежный поток не рассчитывается, так как в этот год еще нет производства. Прежде всего следует рассчитать себестоимость годового объема производства и годовую выручку.

Себестоимость годового объема производства рассчитывается как произведение себестоимости единицы продукции и годового объема производства:

Годовая выручка рассчитывается как произведение цены единицы продукции и годового объема продаж:

Чтобы рассчитать годовую сумму денежного потока от операционной деятельности, следует вычесть из выручки себестоимость (при этом исключив из ее состава амортизацию) и годовую сумму налогов и прочих обязательных платежей:

Оформим расчеты в виде таблицы ( таблица 5.1):

Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

  1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
  2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
  3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, . , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

  • возврата исходной суммы капитальных вложений и
  • обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  • дисконтированный срок окупаемости (DPB).
  • чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  • внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  • для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  • для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 7.1.
Проект А

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

. Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 7.2.
Проект В.

Чистый денежный поток (ЧДП)

Накопленный дисконтированный ЧДП

.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

,

где CFi чистый денежный поток,
r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

  • для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
  • для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость ремонта в 4-м году

Входной денежный поток за счет приобретения машины

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 7.3.
Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Входной денежный поток

Современное чистое значение (NPV)

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

  • дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
  • уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
  • остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
  • высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

  • Типичные выходные потоки:

  • начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
  • увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
  • ремонт и техническое обслуживание оборудования;
  • дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).
  • Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

    Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

    Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

    Коммерческая оценка проекта

    Коммерческая оценка проекта имеет важное значение для при­нятия решения о состоятельности инвестиционного проекта.

    При этом осуществляют финансовую оценку проекта, эконо­мическую оценку проекта, оценку бюджетной эффективности средств государственной поддержки (если таковая осуществляетая), расчет точки безубыточности рассматриваемого в проекте про­изводства с использованием программных средств «Альт-Инвест» и «Project Expert», используемых в международной практике.

    Методы и критерии коммерческой оценки инвестиционного проекта представлены па рис. 2.9.

    При проведении финансовой оценки анализируется ликвид­ность проекта в ходе его реализации, а при проведении экономи­ческой оценки — потенциальная способность проекта сохранять покупательскую ценность вложенных средств и обеспечивать до­статочный темп их прироста.

    Отчет о прибыли иллюстрирует соотношение доходов, получа­емых в процессе текущей производственной деятельности проек­та в течение некоторого периода времени, с расходами, понесен­ными в этот же период и связанными с полученными доходами, что позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта и провести расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

    Отчет о движении денежных средств или отчет о формировании и использовании источников финансирования — важнейшая фор­ма оценки финансовой состоятельности проекта.

    Балансовый отчет — это традиционный бухгалтерский баланс. 11азначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения струк­туры имущества проекта (активов) и источников его финансиро­вания (пассивов). При этом появляется возможность расчета об­щепринятых показателей, характеризующих различные стороны финансового состояния проекта.

    На основе информации, содержащейся в описанных выше формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны коэффициен­ты финансовой оценки проекта. Это:

    — коэффициенты оценки финансового положения;

    — коэффициенты использования инвестиций;

    Экономическая оценка, или оценка эффективности инвести­ции, позволяет оценить привлекательность инвестиционного про­пета и связана с определением нормы прибыли (уровня доходнос­ти), полученной на вложенный капитал.

    Методы оценки эффективности инвестиций делятся на простые (статистические) и методы дисконтирования.

    Сроки окупаемости — это время, в течение которого проект будет работать на «себя». Весь объем генерируемых проектом денеж­ных средств (прежде всего, сумма прибыли и амортизации) засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

    Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к раз­личным периодам времени.

    Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное зна­чение для корректной оценки проектов, связанных с долгосроч­ным вложением капитала.

    Методы дисконтирования позволяют учесть эту неравноцен­ность денежных потоков.

    Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, свяшнного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущее поступление оправдывает сегодняшние затра­ты. Поскольку принимать решение приходится сегодня, все пока­затели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходова­нием и получением.

    Практически корректировка заключается в приведении (дис­контировании) всех величин, характеризующих финансовую сто­рону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимых с име­ющимися сегодня.

    Операция такого пересчета называется дисконтированием, а про­водится она с использованием коэффициентов дисконтирования.

    В практике использования методов дисконтирования наибольшее распределение получили расчеты показателей:

    — чистого дисконтированного дохода;

    — внутренней нормы рентабельности;

    — срока окупаемости с учетом дисконтирования.

    Чистый дисконтированный доход рассчитывается исходя из чистого потока денежных средств, который формируется за счет прибыли от операций, амортизационных затрат и налоговых вы­плат.

    Внутренняя норма рентабельности — это значение ставки дис­контирования, при которой чистый дисконтированный доход об­ращается в ноль.

    Расчет срока окупаемости с учетом дисконтирования аналогичен расчету срока окупаемости, только в расчете используются дисконтированные значения общего объема капитальных затрат, сумм амортизационных отчислений и чистой прибыли за очеред­ной интервал планирования.

    Оценка бюджетной эффективности характеризует эффектив­ность государственной поддержки за счет поступлений и платежей в бюджет в процессе реализации проекта.

    Чистый дисконтированный доход регионального бюджета это эффект от реализации проекта, который определяется суммой погодовых сальдо поступлений и выплат в бюджет, приведенных к ценам первого года.

    Точка безубыточности соответствует объему реализации, начи­ная с которого выпуск товара должен приносить прибыль.

    Рассчитанный объем реализации (выпуска) изделий сопостав­ляется с проектной мощностью создаваемого по проекту предпри­ятия или производства.

    Точка безубыточности рассчитывается как отношение величи­ны условно-постоянных расходов к разности цены продукции и величины условно-переменных расходов, деленной на объем реа­лизации продукции.

    К условно-переменным расходам относятся прямые затраты ( пираты на сырье, материалы, комплектующие, полуфабрикаты и др.. затраты на топливо и энергию на технологические цели, за-i pa ты на оплату труда производственных рабочих и отчисления на социальные нужды).

    К условно-постоянным расходам относят общепроизводствен­ные, общехозяйственные и коммерческие.

    Литература к разделу 2

    1. Андреева, О.Д. Технология бизнеса: маркетинг: учеб. пособие / О.Д. Андреева. — М.: Инфра-М; НОРМА. 1997.

    2. Церезин, И.С. Практика исследования рынков/ И.С. Березин. — М.: Ьератор-Пресс, 2003.

    3. Диксон, П.Р. Управление маркетингом / П.Р. Диксон; пер. с англ. — М.: ЗАО «Изд-во БИНОМ», 1998.

    4. Моисеева, П.К. Управление маркетингом: теория, практика, инфор­мационные технологии: учеб. пособие / Н.К. Моисеева. — М.: ЮНИТИ. 2005.-416 с.

    5. Попов, В.М. Бизнес-планирование / В.М. Попов, СИ. Ляпунов |и др.|. — М.: Финансы и статистика, 2000.

    6. Сергеев, А.А. Экономические основы бизнес-планирования / А.А. Сергеев. — М.: ЮНИТИ, 1999.

    7. Филосова, Т.Г. Конкуренция. Инновации. Конкурентоспособность учеб. пособие / ТТ. Филосова, В.А. Быков. — М.: ЮНИТИ, 2008. — 295 с

    8. Черняк, В.З. Бизнес-планирование: учеб.-метод, пособие/ В.3. Чер­няк, А.В. Черняк. И.В. Довиденко. — М: Изд-во РДЛ, 2000

    Читать еще:  Инвестиции в реальный сектор экономики
    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector