Multi-finance.ru

Обзор финансовых рынков
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Терминальная стоимость инвестиционного проекта

Financial-Helper.RU

Ваш помощник в мире финансов

Терминальная стоимость

Терминальная стоимость (англ. Terminal Value) — это нынешняя стоимость всех денежных потоков постпрогнозного периода, приведена до определенного момента в будущем. Чаще всего используется при оценке стоимости бизнес как составляющая метода дисконтированного денежного потока. В отечественной научной литературе также встречается как «постпрогнозного стоимость» и «будущая стоимость» (ложное понимание).

Предпосылки использования

Одной из основных проблем метода дисконтирования денежных потоков является высокий уровень неопределенности, связанный с прогнозированием макроэкономических условий на период, больше несколько лет. То есть, чем больше промежуток времени поступления денежных потоков рассматривается, тем более вероятное отклонение прогнозного результата от реальных значений. Прогнозирование дисконтированных потоков на долгий период времени нецелесообразно, поскольку содержит высокий риск недостоверности результатов. На практике для снижения такого риска при оценке стоимости бизнеса используется терминальная стоимость. Она позволяет ограничить денежные потоки, рассматриваемых периодом в несколько лет (прогнозный период). Все остальные денежные потоки, поступающие после прогнозного периода, приводятся к одному моменту времени в будущем (конец прогнозного периода) и включаются в понятие терминальной стоимости.

Терминальная стоимость vs будущая стоимость

В отечественной научной литературе встречается замена понятия «терминальная стоимость» на «будущая стоимость». Такая замена ошибочно, ведь понятие будущей стоимости имеет совершенно другое значение и другой алгоритм расчета. Так, если будущая стоимость представляет собой сумму денежных потоков, приведенных к определенному моменту времени в будущем (в данном случае — конец прогнозного периода), то терминальная стоимость представляет собой сумму постпрогнозного денежных потоков, приведенных на конец прогнозного периода.

Выбор метода расчета терминальной стоимости

Существует пять основных методов расчета терминальной стоимости, что, в свою очередь, делятся на две большие группы в зависимости от цели оценки бизнеса. Первая группа предусматривает оценку бизнеса, которая будет функционировать неопределенный период времени. К ней относятся четыре основных метода расчета. Последний, пятый, метод предполагает оценку компании при ее ликвидации.

Значение терминальной стоимости

В практике оценки бизнеса выделяют две основные проблемы расчета. Первая связана с определением срока функционирования бизнеса, вторая заключается в том, что в первые годы функционирования проекта чистые денежные потоки сравнительно низкие, а в некоторых случаях даже отрицательными. Все это не позволяет адекватно оценить стоимость бизнеса, а, следовательно, обуславливает непрактичность оценки. Использование терминальной стоимости позволяет значительно уменьшить погрешность при прогнозировании. Необходимо отметить, что в отдельных случаях терминальная стоимость может составлять до 10% от конечной стоимости бизнеса, — чаще всего это характерно для производственных активов, срок эксплуатации которых равен прогнозном периода. Зато в большинстве случаев терминальная стоимость составляет более половины от стоимости бизнеса, то есть имеет значительное влияние на конечную оценку.

Оценка терминальной стоимости: мультипликаторы и модель Гордона >

Строка навигации

Терминальная стоимость (по англ . terminal value) – это стоимость (или оценка) ожидаемого денежного потока проекта за пределами прогнозируемого периода (5-7 лет) при построении модели DCF (discount cash flow) . Оценка terminal value имеет решающее значение в финансовом моделировании, так как на него приходится значительная часть проектной стоимости (около 50-80 %) при оценке дисконтированных денежных потоков. В этом руководстве основное внимание уделяется способам расчета TV.

Чистая приведенная стоимость (NPV) может использоваться для расчета стоимости проекта/инвестиций на основе будущих денежных потоков. Компания или проект потенциально могут существовать на протяжении сотен лет. Стоимость компании/проекта представляет собой NPV от будущих денежных потоков до закрытия бизнеса .

Читать еще:  Планирование инвестиционной деятельности предприятия

Однако прогнозирование результатов за определенные периоды (например , дальше чем на 10 лет) нецелесообразно и подвергает такие прогнозы различным рискам. Это ограничивает обоснованность прогнозов, поскольку существует большая неопределенность в прогнозировании 1) доходности проекта или стоимости активов, а также в 1) законодательстве различных отраслей промышленности или 3) макроэкономических условий.

FCF – свободный денежный поток

Terminal Value – терминальная стоимость

Терминальная стоимость является наиболее важным компонентом для финансового моделирования наравне со ставкой дисконтирования WACC . Задача TV – охватить стоимость компании за пределами прогнозируемого периода. Терминальная стоимость включает стоимость будущих денежных потоков , которые не входят в прогнозируемый период .

Грамотная оценка TV имеет решающее значение, поскольку она часто составляет значительную долю (около 50-80 %) от общей стоимости проекта при использовании модели DCF . Поэтому финансовые аналитики должны быть знакомы со способами расчета терминальной ценности .

В этой статье обсуждаются 2 метода :

1) Мультипликаторы EBITDA (Exit multiples)

3) Модель Гордона ( Gordon growth model)

На практике академики склонны использовать модель Гордона, в то время как финансисты предпочитают применять мультипликатор к EBITDA . В конечном счете, эти методы – два разных способа для расчета терминальной стоимости. При этом оба подхода предполагают применение анализа чувствительности (sensitivity analysis) для получения диапазона значений Terminal Value . Таким образом , в качестве результата аналитик получает не точное число , а диапазон .

ОЦЕНКА ТЕРМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ С ПОМОЩЬЮ МУЛЬТИПЛИКАТОРА

Подход с применением мультипликатора EV/ EBITDA измеряет стоимость всей компании ( enterprise value , то есть ее акционерный капитал вместе с долгами). Формула для вычисления терминального значения:

Терминальное значение = EBITDA * Мультипликатор

Мультипликатор – это коэффициент , который зависит от рыночной оценки компаний аналогичной отрасли . Например , если в среднем производители одежды торгуются с коэффициентом EV/EBITDA равным 4х , то и при нахождении терминальной стоимости анализируемой компании следует использовать коэффициент 4х .

Текущее значение (PV) от терминальной стоимость затем добавляется к PV свободных денежных потоков прогнозного периода для получения конечной стоимости компании .

МОДЕЛЬ ГОРДОНА (GORDON GROWTH MODEL)

Модель Гордона, основанный на постоянном стабильном росте, предполагает, что свободный денежный поток ( free cash flow) продолжит расти с постоянной скоростью до бесконечности. Терминальную стоимость можно оценить, используя следующую формулу:

TV – терминальная стоимость

FCFt – свободный денежный поток последнего периода

g – постоянный устойчивый темп роста

Какой темп роста g использовать при моделировании? Темп роста прошлых периодов не всегда является надежным показателем будущего роста, однако существует корреляция между текущим и будущим ростом. Бизнес, который в настоящее время растет на уровне 10%, вероятно, имеет более высокий стабильный темп роста и более длительный период роста, чем тот, который сейчас растет на 5 % процентов в год.

Поскольку трудно с точностью предсказать будущий темп роста компании , аналитики иногда понижают значение g в формуле, чтобы получить более консервативную оценку терминальной стоимости.

При вычислении TV с помощью метода дисконтированных денежных потоков DCF необходимо иметь ввиду следующее :

— Рассчитайте денежный поток FCF или EBITDA в последний год прогнозируемого периода. Обычная ошибка заключается в том, что начинающие аналитики применяют мультипликатор к EBITDA за последний квартал (который для многих компаний падает ввиду циклических особенностей), вместо того, чтобы суммировать значения за последний год прогнозируемого периода.

Читать еще:  Прогнозирование эффективности инвестиционной деятельности

— Не забывайте в конце расчетов сложить TV и денежные потоки прогнозируемого периода для получения Enterprise Value.

— Выберите соответствующий 1) мультипликатор, 2) темп роста и 3) ставку дисконтирования WACC , которые подходят под рисковой профиль оцениваемой компании или проекта, так как эти ключевые переменные формируют терминальную стоимость .

Зачем нужно знать терминальную стоимость?

Терминальная стоимость — это термин, который определяет стоимость компании или проекта. Этот термин выходит за рамки традиционных периодов прогнозирования.

С помощью терминальной ценности (TV) компании могут получить точную оценку финансовой стоимости, которая не ограничивается измерением будущих денежных потоков.

Хотя сотрудники из сферы корпоративных финансов и высококвалифицированные бухгалтеры понимают значение терминальной ценности и как она работает, многие неспециалисты далеки от этого понятия.

Однако, вне зависимости от того, являетесь ли вы акционером крупной компании или докером, который присматривает за акциями, с помощью терминальной стоимости можно понять, что будет с финансовыми показателями компании в будущем.

Дисконтированный денежный поток

Точную оценку финансового положения компании по годам или даже десятилетиям получить тем сложнее, чем дальше от настоящего находится точка расчета.

Например, важно, чтобы компания знала о положении денежных потоков не только на данный момент, но и в следующем десятилетии — корпоративные решения зависят от этого прогноза и его точности.

С терминальной стоимостью в корпоративных финансах также используют дисконтированный денежный поток, также известный как DCF, чтобы получить общую финансовую стоимость конкретного бизнеса или проекта.

DCE — важный элемент в корпоративных финансах, поэтому он так часто привязан к терминальной стоимости.

DCF сконструирован по такому принципу: актив компании в равной степени относится ко всем будущим денежным потокам, которые получат из этого конкретного актива. В бухгалтерском учете активы дисконтируются в стоимостном выражении и по ставке дисконтирования, то есть по стоимости капитала.

Обычно компании используют прогнозные периоды для расчета будущего денежного потока, но эти прогнозы ограничиваются прогнозным окном в пять лет или менее.

Когда прогнозный период подходит к концу, компаниям нужно расширить свой взгляд на финансовое будущее, сделав точный прогноз.

Если цифры искажены, а модель прогнозирования оказалась ошибочной, вероятно, что бизнес-проект компании не будет поддерживаться точными моделями финансового прогнозирования. Терминальная стоимость меняет это уравнение, используя два метода — метод вечного роста и учет сразу нескольких исходов.

Вечный Рост

Эта модель предполагает, что компания в будущем продолжит стабильно наращивать денежные потоки.

Ключевые показатели бухгалтерского учета компании, такие как денежные потоки и выплаты дивидендов, могут быть точно измерены только в течение относительно короткого периода времени. Чем больше расчетный период, тем сложнее оценить будущие денежные потоки и дивиденды.

Используя терминальную стоимость в качестве показателя, финансовые аналитики могут привязать ключевые факторы, такие как будущий денежный поток, и то, насколько он может вырасти за определенный период. Как же получается конечное число? С помощью деления прогнозного объема денежных средств на разницу между ставкой дисконтирования и стабильным темпом роста.

Сразу несколько исходов

Эта модель учитывает, во сколько компания будет оцениваться, за сколько ее можно продать и какая стоимость этой продажи будет измеряться по отношению к конкретным рыночным показателям.

Хотя эти две модели взаимосвязаны, сотрудники из отделов по корпоративным финансам и инвесторы, скорее всего, будут более заинтересованы в расчете множественных выходов, поскольку они предлагают видение того, сколько компания будет стоить в момент, когда ее будут продавать.

Читать еще:  Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

Факторы

Чтобы рассчитать терминальную стоимость, нужно учесть эти факторы:

  • Компаниям трудно прогнозировать результаты будущего финансового роста
  • Ежегодно снижается точность финансовых прогнозов.
  • Внешние проблемы, такие как национальная и глобальная экономика, геополитика и даже климат, могут со временем измениться. И это нужно учесть
  • Корпоративные финансовые аналитики должны использовать усредненные предположения, чтобы определить стоимость компании после традиционных периодов прогноза. Эти предположения и связаны с термином «терминальная стоимость».

Некоторые эксперты полагают, что могут сделать объективные финансовые прогнозы на 100-200 лет вперед.

Однако недостатком терминальной стоимости является сложность точного прогнозирования будущих темпов экономического и инвестиционного роста.

По мере того, как меняется горизонт планирования, меняются и ключевые коэффициенты. В итоге, аналитики стремятся ввести как можно больше коэффициентов. Это поможет получить точные значения, даже на продолжительные периоды, полагают специалисты.

Оценка стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков

Одним из способов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод рассматривает стоимость компании как сумму генерируемых ею денежных потоков в течение предполагаемого периода инвестирования. Инвестору он позволяет рассчитать стоимость будущих доходов компании и оценить целесообразность вложений в ее акции.

Метод дисконтированных денежных потоков (метод DCF) используется, когда денежные потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года. Он подходит для оценки молодых и растущих компаний и эффективен в условиях экономической неопределенности.

Алгоритм оценки

Оценка стоимости компании по методу DCF осуществляется в следующей последовательности:

1. Определяется предполагаемый период инвестирования в акции анализируемой компании – так называемый прогнозный период, например, 5 лет.

2. Анализируются перспективы компании и темпы ее дальнейшего роста (Growth Rate) в прогнозный (в течение 5 лет) и постпрогнозный (свыше 5 лет) периоды. При оценке учитываются:

  • ситуация в экономике (инфляция, процентные ставки, покупательная способность) и ее влияние на отрасль компании;
  • потенциал рынка и динамика отрасли компании;
  • стратегия развития компании и ее инвестиционная политика;
  • прогнозы аналитиков (с поправкой на риск ошибки).

Узнать, что от компании ожидают эксперты, можно на финансовых сайтах в разделе Analyst Estimates. Пример такого прогноза для компании Intel Corporation (INTC) на Yahoo!Finance.

3. Оцениваются риски вложений и определяется требуемая инвестору норма доходности или ставка дисконтирования (Discount Rate).

  • Для определения денежных потоков собственного капитала используется модель оценки стоимости активов САРМ.
  • Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

4. По результатам отчетов компании оценивается величина свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). При этом инвестору важно использовать не совокупный свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), а тот, который остается непосредственно собственникам (Free Cash Flows to Equity, FCFE).

  • Формулу для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE), можно найти здесь.

5. Исходя из полученного свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) и ожидаемых темпов их роста, рассчитываются:

  • Будущие денежные потоки компании для каждого года прогнозного периода (в течение 5 лет).
  • Величина всех денежных потоков постпрогнозного периода (после 5 лет), т. н. терминальная или конечная стоимость бизнеса (Terminal Value).

Для расчета терминальной стоимости компании используется модель постоянного роста Гордона, предполагающая, что дальнейший рост бизнеса будет идти стабильными темпами:

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector