Multi-finance.ru

Обзор финансовых рынков
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

Влияние инфляции на эффективность инвестиционного процесса

Кочетков Станислав Владимирович
магистрант кафедры «Финансы и Кредит»
Барнаульского филиала Финансового Университета
при Правительстве РФ

Научный руководитель: Матяш И.В.,
д.э.н., профессор.
Кафедра Финансы и Кредит Финансового Университета
при Правительстве РФ, г. Барнаул

Аннотация

В данной статье произведен анализ и даны рекомендации касаемо методов учета инфляции, которые позволят получить более четкое представление о направлении деятельности в рамках инвестиционного процесса.

Ключевые слова: инвестиции, инфляция, дефлятор ВВП, номинальная ставка процента, реальная ставка процесса, реальные цены, денежный поток.

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Рост инфляции ведет к повышению рыночных ставок процента и к снижению системной эффективности бизнеса [1].

Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты).

Поэтому при оценке эффективности инвестиционного проекта инфляцию следует учитывать, используя:

• общий индекс внутренней рублевой инфляции, определяемый с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

• прогнозы валютного курса рубля;

• прогнозы изменения во времени цен на продукцию и ресурсы

(в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозы изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

• прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и другие финансовые нормативы государственного регулирования.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров

и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде:

Термин «уровень инфляции», как правило, относится к приросту индекса потребительских цен:

(2)

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране — как потребительские, так и производственного назначения, — называется дефлятором ВВП.

Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального

(измеренного в текущих ценах) ВВП к реальному, рассчитанному по ценам базового периода.

(3)

Индекс оптовых цен по методу расчета аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров производственного назначения.[2]

Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен. В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

1) при корректировке наращенной стоимости денежных средств;

при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения и дисконтирования;

3) при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.[3]

1) Номинальная и реальная ставки процента связаны следующим соотношением:

(4)

Раскрыв скобки, получим:

(5)

В безинфляционной экономике реальная и номинальная процентные ставки совпадают; то же самое можно сказать о реальном и ожидаемом денежных потоках.[4]

При отсутствии инфляции NPV проекта рассчитывается следующим образом:

(6)

Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции λ чистый

денежный поток проекта за период будет увеличиваться λ в раз, то NPV,

дисконтированный по номинальной ставке процента, не изменится;

(7)

Таким образом, для отражения инфляции можно использовать один

из двух вариантов расчета:

• дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной

• дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке

Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого проекта.

Формирование уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой «инфляционной премии».

Размер этой премии, призванной компенсировать потери реальной суммы дохода инвестора от инфляции, рассчитывается по формуле:

(8)

Соответственно, общая сумма дохода (Dn) по инвестиционному

проекту (в номинальном исчислении) составит:

(9)

Зависимость общего дохода и инфляционной премии по инвестиционным проектам от темпа инфляции может быть представлена графически (рис.1).

Рис. 1. График зависимости суммы общего дохода, а также инфляционной премии от темпа инфляции

Использование реальных ставок процента и расчет денежного потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, т. е. ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные расходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизационные отчисления не подпадут под влияние инфляции. Или компания могла бы иметь долгосрочные трудовые договоры, которые вынуждали бы ее повышать заработную плату в соответствии с индексом потребительских цен, а сырье могло бы приобретаться по контракту с фиксированными ценами. Естественно, что в таких условиях следует осуществлять расчет денежного потока в текущих ценах [5].

Особый интерес представляет оценка и прогноз влияния роста инфляции на добавленную стоимость предприятий. Данный подход, в частности, используется при прогнозировании эффективности распределения инвестиций между дочерними предприятиями холдинга [6].

Следует заметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, не поддающихся прогнозированию. В конечном счете выбор формулы расчета (в постоянных или текущих ценах) осуществляется аналитиком, который учитывает конкретные условия инвестирования и особенности каждого проекта.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

  1. Матяш И.В. Показатели системной эффективности в оценке кредитоспособности и устойчивости предприятия в условиях кризиса // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 13. С. 2-9.
  2. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы// Вопросы экономики. — 2011. — № 4. — С. 44-61.
  3. Пономарева В.И. Инвестиции в реальные объекты в условиях финансового кризиса// Соц. политика и социология. — 2014. — № 1. — С. 156-174.
  4. Слушкина Ю. Управление инвестициями и разработка инвестиционных решений: системный подход// Проблемы теории и практики управления. — 2009. — № 12. — С. 71-77
  5. Матяш И.В. Совершенствование методики анализа денежных потоков для оценки деятельности предприятий // Экономическая наука современной России. 2006. № 2. С. 62-71.
  6. Матяш И.В. Теории экономической прибыли: метод дисконтирования в оценке системного эффекта интегрированных структур // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 15. С. 27-39.

АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

магистрант 1 курса, кафедры ГиМУ ФУ Даггосуниверситета,

магистрант 1 курса, кафедры ГиМУ ФУ Даггосуниверситета,

магистрант 1 курса, кафедры ГиМУ ФУ Даггосуниверситета,

Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на эффективность инвестиционных проектов, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала, является инфляция.

Инфляция – это рост цен на товары и услуги, которая проявляется при повышении спроса относительно текущего предложения. В условиях инфляции эффективность капитальных вложений может существенно измениться.

Необходимость учета инфляции при расчете эффективности инвестиционных проектов осознается далеко не всеми. Ряд зарубежных специалистов рекомендует, независимо от наличия инфляции, производить расчет в постоянных ценах. Существует также точка зрения, согласно которой инфляция влияет лишь на поток платежей, но не на показатели эффективности инвестиций. Подобные суждения тем более привлекательны, что прогноз инфляции для расчета проекта представляется делом бесперспективным.

Инфляция – это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности денег.

Инфляция, являясь макроэкономической категорией, оказывает существенное влияние на экономических агентов. Инфляционный риск связан с макроэкономическим положением в стране. При росте инфляции реальная доходность институционального инвестора уменьшается. Часть, а иногда и весь доход, полученный инвестором, пойдет на покрытие инфляционной спирали. Это необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционного проекта, так как инфляция может оказать существенное влияние на результаты анализа.

Это влияние особенно заметно для инновационных проектов, проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты).

Выделяют различные виды влияния инфляции на инвестиционные, в том числе, инновационные проекты на микроэкономическом уровне (рис. 1).

Рисунок 1. Виды влияния инфляции на инновационный проект

Что касается классификации по срокам, выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные виды влияния инфляции.

Краткосрочное влияние – это влияние на оборотные средства. Более выгодными становятся кредиторская задолженность и запасы материалов по сравнению с дебиторской задолженностью и запасами готовой продукции.

Среднесрочное влияние связано с изменением фактических условий предоставления кредита, то есть инфляция оказывает влияние на изменение потребности в заемных средствах и платежей по кредитам.

Читать еще:  Банк финансовый институт инвестиционный фонд ломбард

И наконец, долгосрочное влияние инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта, которое играет крайне важную роль.

Как бы разрушительно ни действовала высокая инфляция на экономику, нет единого мнения о том, как на экономический рост влияет небольшой рост цен. Еще последователи кейнсианства считали, что слабая инфляция стимулирует развитие экономики. Рост цен позволяет компаниям получать больше прибыли, соответственно ее часть пойдет на расширении производства. Этот процесс будет иметь место только тогда, когда цены будут расти незначительно, а в экономике будут существовать неиспользованные ресурсы.

Выбор того или иного способа учета инфляции зависит от исходных данных по инвестиционному проекту: в каких ценах представлены денежные потоки, а также учитывалась ли инфляция при определении ставки дисконтирования.

Первый способ учета инфляции – это корректировка итогового показателя с учетом инфляции. Достоинством данного метода выступает наименьшая трудоемкость расчетов. Недостаток – это невозможность достоверно рассчитать относительные показатели, а также значительная ошибка при корректировке показателя чистого дисконтированного дохода.

Этот способ расчета недостаточно достоверен, потому что при расчете показателей эффективности рекомендуется сразу же использовать и денежные потоки, и ставку дисконтирования в одном масштабе цен. Поэтому для более достоверных результатов, до того, как рассчитывать показатель эффективности, необходимо либо продефлировать номинальные денежные потоки, либо реальную ставку перевести в номинальную. Рассмотрим эти способы более подробно.

Итак, второй способ – это формирование денежных потоков в расчетных ценах. Если по инвестиционному проекту нам также известны денежные потоки в прогнозных ценах, реальная ставка дисконтирования и темп инфляции, можно поступить следующим образом. Первое – пересчитать все денежные потоки, выраженные в прогнозных ценах, в денежные потоки, выраженные в реальных ценах, то есть продефлировать их. Второе – рассчитать показатели эффективности на основе дефлированных цен с использованием реальной ставки дисконтирования. Достоинством данного метода выступает тот факт, что описание потока денежных средств в расчетных ценах само по себе более наглядно и характеризует реальные денежные потоки проекта. Еще одно преимущество – возможность достоверных расчетов показателей эффективности, так как расчет производится в одном масштабе цен. Недостатком выступает трудоемкость расчетов, особенно если необходимо дефлировать цены при прогнозируемой неравномерной и неоднородной инфляции.

И, наконец, третий способ учета инфляции – это формирование ставки дисконтирования с учетом инфляции. Алгоритм расчета следующий. Первое – необходимо рассчитать номинальную ставку дисконтирования на основе реальной ставки и темпа инфляции, используя формулу Фишера. Второе – рассчитать показатели эффективности на основе прогнозных денежных потоков и номинальной ставки дисконтирования. Полученные результаты будут достоверны ввиду того, что при расчете показателя эффективности и цены, и ставка дисконтирования выражены в одном масштабе цен – с учетом инфляции.

Однако этот метод имеет ряд недостатков. Во-первых, предполагается, что инфляция является однородной, то есть происходит одинаковый рост цен и на производимую продукцию, и на все используемые ресурсы. Во-вторых, теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и номинальной ставки дисконтирования, поэтому показатель внутренней нормы доходности здесь считать нецелесообразно [2].

Таким образом, при оценке инвестиционных проектов следует обратить внимание на то, в каких ценах представлены будущие денежные потоки – в текущих или в прогнозных. Также важно обращать внимание на некоторые сопутствующие факторы. Например, является ли инфляция однородной, является ли она равномерной, постоянной. И на основе всех собранных сведений необходимо определить, какой способ учета инфляции будет более уместен в том или ином случае. Учет данных рекомендаций при оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции позволит получить более достоверные результаты расчетов и более точные выводы относительно целесообразности реализации инвестиционных проектов.

Список литературы:

  1. Зубков А.Ф., Пономарёва Н.В., Захарова Т.В. Математическая модель динамики изменения цены для условий стабилизации рынка // XXI век: итоги прошлого и проблемы настоящего плюс. 2014. Т. 2. № 2 (18). С. 167–171.
  2. Захарова И.И., Крылова Р.В. Механизмы и стратегии ценообразования в индустрии питания // Вестник НГИЭИ. 2014. № 11 (42). С. 41–46.
  3. Кузнецов А.А. Сущность значение денежных потоков хозяйствующего субъекта на современном этапе развития экономики // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 20–21.
  4. Осколков И.М. Некоторые аспекты планирования инвестиционной деятельности // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 70–72.
  5. Понедельчук Т.В. Влияние основных и второстепенных факторов на экономический рост в условиях трансформационной экономики Украины // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 1. С. 26–29.

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов

Факторами возникновения инфляции могут быть:

1) чрезмерные военные расходы, которые, с одной стороны, порождают дефицит государственного бюджета и увеличивают государственный долг, с другой — вызывают в обращение дополнительные денежные знаки за счет оплаты труда работников этой сферы без поступления товаров в оборот;

2) значительные долгосрочные капитальные вложения (инвестиции превышают возможности экономики);

3) необоснованное повышение цен и увеличение оплаты труда (опережающий рост заработной платы по сравнению с ростом производства и повышением производительности труда);

4) неоправданно низкий курс национальной валюты и увеличенный размер ее обмена на иностранную;

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 179

5) расширение сфер влияния монополистических объединений, корпораций, банков и других структур, их монополизм в производстве отдельных видов продукции, оказании услуг;

6) расширение масштабов банковского кредитования сверх реальных возможностей кредитной системы;

7) значительный выпуск в обращение денег и ценных бумаг (эмиссия);

8) сокращение поступлений от внешней торговли, отрицательное сальдо внешнеторгового и платежного балансов и др.

При рассмотрении причин инфляции часто проводят различие между двумя ее видами — инфляцией покупателей (инфляцией спроса), когда у покупателей имеется избыток денежных средств, что приводит к избыточному спросу и росту цен, и инфляцией продавцов (инфляцией издержек), когда растут производственные издержки в результате, например, необоснованного повышения оплаты труда или удорожания сырьевых и других ресурсов. На практике разделить эти два вида инфляции весьма сложно.

В зависимости от характера и темпов нарастания инфляционных процессов различают ползучую инфляцию, для которой характерны относительно невысокие темпы роста цен, галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, когда рост цен составляет свыше 50% в месяц. Галопирующая инфляция и гиперинфляция оказывают разрушительное воздействие на объем национального производства. Причина заключается в том, что, когда цены растут хотя и постоянно, но медленно, население и предприятия как бы заблаговременно готовятся к их повышению, стремятся потратить накопленные сбережения и текущие доходы. Поскольку стоимость жизни возрастает, работники требуют и получают более высокую номинальную заработную плату, а предприятия стремятся поднять цены на свои товары, работы, услуги.

Такая инфляция способствует и тому, что усилия направляются не на производственную, а на посредническую, часто спекулятивную деятельность. Предприятиям становится более выгодно накапливать материальные ресурсы и готовую продукцию в ожидании очередного повышения цен, возникает несоответствие спроса и предложения, что усиливает инфляционные процессы. В чрезвычайной ситуации, когда цены подскакивают, нормальные эко

180 Глава 7. Учет риска и инфляции в инвестиционном проектировании

номические отношения рушатся. Производители не знают, какую цену назначать, потребители — какую платить. Все хотят получить реальные товары или услуги, процветает бартер. В таких случаях кредиторы избегают своих должников, чтобы не получить деньги в «дешевых деньгах», которые фактически теряют цену и перестают выполнять свои функции в качестве меры стоимости и средства обмена. Эти функции часто выполняет иностранная конвертируемая валюта, например, доллар США, евро и, как следствие, инфляция превращается в галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, что ускоряет финансовый крах, экономический, социальный, а возможно, и политический хаос. При этом почти всегда значительно увеличивается денежная масса в обороте.

В условиях ориентации предприятия на ожидаемую инфляцию приходится считаться с реальными условиями информации о состоянии цен на соответствующих рынках. Оценка инфляционного ожидания может базироваться как на внешней информации, так и на собственных оценках. К внешней информации относят:

• прогноз экономического и социального развития страны, который ежегодно представляется в парламентские структуры и публикуется в средствах массовой информации;

• проект федерального бюджета Правительства РФ на предстоящий год, в котором дается оценка ожидаемой инфляции, учитываемой в бюджетных расчетах, и данные об утвержденном бюджете и его исполнении;

• расчеты Центрального банка РФ о возможных темпах инфляции;

• данные опросов работников предприятий, проводимых различными организациями и щбликуемьгх в газетах;

• оценки экспертов, выполняемые как в частном порядке, так и с использованием результатов исследований различных научных организаций.

В настоящее время разработано множество методов и технических приемов прогнозирования инфляции и динамики цен, каждый из которых с различной степенью вероятности отражает реальный процесс. Как считают специалисты, оценку инфляционного ожидания целесообразно проводить поэтапно:

1 -й этап — уточнение конкретных показателей динамики цен, которые подлежат оценке и прогнозированию, определение периода прогнозирования;

Читать еще:  Предынвестиционный или прединвестиционный

2-й этап — подготовка информации и анализ исходных данных за предшествующий период как по показателям прогноза, содержащимся в его выводах, так и по факторам и условиям, влияющим на конечные показатели;

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 181

3-й этап — выявление факторов и условий, которые будут влиять на темпы инфляции, определение количественной меры их воздействия;

4-й этап — расчет темпа инфляции;

5-й этап — вероятностная оценка инфляционного ожидания по схемам наиболее благоприятной социально-экономической ситуации, оптимальной социально-экономической ситуации и менее благоприятной социально-экономической ситуации.

При оценке инфляционного ожидания необходимо учитывать как объективные закономерности и условия формирования динамики цен в рыночной экономике, так и воздействие государства на инфляционные процессы. Опыт многих стран показывает, что главным условием эффективной антиинфляционной политики может быть лишь комплексное государственное воздействие на обе группы факторов, определяющих формирование рыночных цен: во-первых, на платежеспособный спрос и, во-вторых, на предложение товаров и услуг, издержки их производства и реализации. Результатом такого воздействия является нейтрализация инфляции спроса и издержек.

Таким образом, для выполнения эффективного анализа целесообразности реализации инвестиционного проекта рекомендуется прогнозировать показатели инфляции за весь срок действия проекта (по годам). При этом желательно принять несколько альтернативных прогнозов — пессимистичных и оптимистичных — с учетом изменений стоимости поступлений и выплат.

Факторами и показателями (их группой), учитывающими инфляцию, являются:

1) курс рубля по отношению к доллару США — указывается значение курса на предполагаемую дату начала проекта (текущую дату), при этом под курсовой инфляцией понимается прогнозируемый уровень роста (падения) соотношения курсов валют (рубль/ доллар) в процентах за год;

2) инфляция сбыта — прогнозируемый рост или снижение цен на производимую продукцию (работы, услуги) в процентах за год (и рублях — на внутреннем, в долларах— на внешнем рынке); в случае превышения темпов роста цен над темпами девальвации денежной единицы (изменения соотношения курсов валют) может сложиться ситуация, когда цены на внутреннем рынке в рублях превысят уровень мировых цен;

3) инфляция переменных издержек производства (себестоимости продукции, работ, услуг) — прогнозируемый рост или снижение цен в процентах за год на материалы, комплектующие изделия и другие прямые издержки (за исключением сдельной заработной

182 Глава 7. Учет риска и инфляции в инвестиционном проектировании

платы); при этом принимается во внимание, что различные статьи затрат имеют и различные инфляционные характеристики, что учитывается пропорционально их доле в структуре прямых затрат;

4) инфляция заработной платы — прогнозируемый рост уровня оплаты труда в процентах за год;

5) инфляция общих постоянных и административных издержек — рост или сокращение этого показателя определяют по статьям расходов в сумме фиксированных затрат;

6) инфляция основных фондов — прогнозируемый рост или сокращение стоимости основных фондов в процентах за год, при этом обобщенный показатель инфляции рассчитывается по каждой категории активов, используемых в проекте, в соответствии с долевой стоимостью каждого из них в структуре основных средств.

Управление инфляцией представляет важнейшую проблему как денежно-кредитной, так и в целом экономической политики, порожденную конкретными условиями и противоречиями переходного периода к рынку. В результате процесс инфляции в различных его проявлениях носит, как правило, не случайный, а весьма устойчивый и неизбежный характер.

В случаях, когда при оценке эффективности инвестиционных проектов возникает необходимость учета инфляции, рекомендуется произвести некоторую модификацию расчетов, так как дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств сокращается и может быть определена по формуле

РУ = K0/(1+E+Y)t , (7.14)

При использовании для учета инфляции методов дисконтирования денежных потоков (притоков и оттоков) сложной является проблема определения темпов роста цен, особенно если годовые темпы инфляции в предстоящие периоды трудно прогнозируемы. Цены на продукцию (товары, услуги) изменяются под влиянием многих факторов. Так, рост производительности труда, снижение материалоемкости продукции и т.д. снижают текущие издержки производства, что в свою очередь приводит к снижению цен. Решения же, направленные на финансовую поддержку отдельных

дисконтированная стоимость; первоначальные инвестиции; годовая процентная ставка; уровень инфляции; фактор времени (число лет).

7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов 183

субъектов экономики, предоставление льготных кредитов или льготное налогообложение, вызывают их рост.

Для расчета уровня цен на установленную дату либо за определенный период времени используют индекс цен — обобщающий показатель динамики и соотношения их уровня. Он может быть индивидуальным, определяемым для отдельных видов товаров (услуг) , и сводным, характеризующим соотношение уровня цен (товаров, услуг) в их совокупности. В свою очередь сводные индексы цен подразделяются на общие, охватывающие всю изучаемую совокупность товаров и услуг, и групповые, определяемые для отдельных групп товаров (услуг).

Сводные индексы/^.цен исчисляются по формулам агрегатного или среднего гармонического индексов:

Анализ инвестиционного проекта в условиях инфляции

Инфляция оказывает существенное влияние на основные показатели инвестиционного проекта, поскольку от ее темпов зависит не только стоимость капитала (ставка дисконтирования), но и реальная стоимость денежных потоков.

Корректировка ставки дисконтирования на уровень инфляции

Для учета влияния инфляции на ставку дисконтирования используется уравнение Фишера, которое в общем виде выглядит следующим образом:

где Rn – номинальная процентная ставка;

Rr – реальная процентная ставка;

i – ожидаемый темп инфляции.

Из этого уравнения можно выразить реальную и номинальную процентную ставки:

В качестве ставки дисконтирования может быть использована как реальная процентная ставка, так и номинальная, что зависит от выбора способа учета воздействия инфляции на денежные потоки проекта.

Два способа учета влияния инфляции на денежные потоки проекта

Учет фактора инфляции при анализе инвестиционных проектов является достаточно сложной и неоднозначной задачей. Для ее решения используется два подхода, суть которых сводится к следующему.

  1. Номинальная стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, приводится к реальной по указанной выше формуле. При этом номинальная величина ожидаемых денежных потоков проекта также приводится к их реальной стоимости.
  2. При расчете NPV (англ. Net Present Value) проекта используется номинальная стоимость капитала и номинальная величина ожидаемых денежных потоков.

Первый метод практически не используется на практике, поскольку объективная оценка реальной стоимости денежных потоков практически невозможна. Это вызвано тем, что инфляция неодинаково воздействует на разные компоненты денежного потока. Например, величина амортизационных отчислений вообще не подвержена воздействию инфляции, в отличие от розничных цен на реализуемую продукцию.

Пример

Компания рассматривает возможность реализации инвестиционного проекта, требующего первоначальных капитальных инвестиций в размере 300 000 у.е. и срок реализации 3 года. Основные параметры проекта выглядят следующим образом.

  • Ожидаемый объем реализации продукции по годам: 1-ый 20 000 ед., 2-ой 25 000 ед., 3-ий 28 000 ед.
  • Ожидаемые переменные расходы составляют 21,6 у.е. на ед.
  • Ожидаемые накладные расходы (англ. Overhead Costs, OC) 50 000 у.е. в год.
  • Применяется линейный метод амортизации, ликвидационная стоимость равна 0.
  • Номинальная стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта, составляет 17%.
  • Ожидаемый годовой темп инфляции 5%.
  • Ставка налога на прибыль 30%.

Предполагается, что инфляция повлияет на все показатели проекта, за исключением амортизационных отчислений, начиная со второго года реализации.

Денежные потоки по годам без учета инфляции сведены в таблицу.

Ожидаемая выручка (S) по годам составит: 1-ый год 600 000 у.е. (20 000*30), 2-ой год 750 000 у.е. (25 000*30), 3-ий год 840 000 у.е.

Ожидаемые совокупные переменные расходы (TVC) по годам составят: 1-ый год 432 000 у.е. (20 000*21,6), 2-ой год 540 000 у.е. (25 000*21,6), 3-ий год 604 000 у.е. (28 000*21,6).

Поскольку применяется прямолинейный метод амортизации, величина амортизационных отчислений в каждом из годов будет одинаковой и составит 100 000 у.е.

Ожидаемая прибыль до налогообложения (EBT) по годам составит:

EBT1 = 600 000-432 000-50 000-100 000 = 18 000 у.е.

EBT2 = 750 000-540 000-50 000-100 000 = 60 000 у.е.

EBT3 = 840 000-604 000-50 000-100 000 = 85 200 у.е.

Ожидаемая величина налога на прибыль (T) по годам составит: 1-ый год 5 400 у.е. (18 000*0,3), 2-ой год 18 000 у.е. (60 000*0,3), 3-ий год 25 560 у.е. (85 200*0,3).

Ожидаемая чистая прибыль (NP) по годам составит: 1-ый год 12 600 у.е. (18 000-5 400), 2-ой год 42 000 у.е. (60 000-18 000), 3-ий год 59 640 у.е. (85 200-25 560).

Ожидаемая величина чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, NCF) по годам составит: в 1-ый год 112 600 у.е. (12 600+100 000), во 2-ой год 142 000 у.е. (42 000+100 000), в 3-ий год 159 640 у.е. (59 640+100 000).

Таким образом, чистая приведенная стоимость проекта (NPV) без учета воздействия инфляции составит -353,2 у.е.

С учетом инфляции, ожидаемые денежные потоки по годам будут выглядеть следующим образом.

Читать еще:  Инвестиционные финансовые операции

Скорректированная на темп инфляции выручка по годам составит: за 2-ой год 787 500 у.е. (750 000*1,05), за 3-ий год 926 100 у.е. (840 000*1,052).

Скорректированные совокупные переменные расходы по годам составят: за 2-ой год 567 000 у.е. (540 000*1,05), за 3-ий год 666 792 у.е. (604 800*1,052).

Скорректированные накладные расходы по годам составят: за 2-ой год 52 500 у.е. (50 000*1,05), за 3-ий год 55 125 у.е. (50 000*1,052).

В этом случае ожидаемая прибыль до налогообложения (EBT) по годам составит:

EBT1 = 600 000-432 000-50 000-100 000 = 18 000 у.е.

EBT2 = 787 500-567 000-52 500-100 000 = 68 000 у.е.

EBT3 = 926 100-666 792-55 125-100 000 = 104 183 у.е.

Ожидаемая величина налога на прибыль (T) по годам составит: 1-ый год 5 400 у.е. (18 000*0,3), 2-ой год 20 400 у.е. (68 000*0,3), 3-ий год 31 255 у.е. (104 183*0,3).

Ожидаемая чистая прибыль (NP) по годам составит: 1-ый год 12 600 у.е. (18 000-5 400), 2-ой год 47 600 у.е. (68 000-20 400), 3-ий год 72 928 у.е. (104 183-31 255).

Ожидаемая величина чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, NCF) по годам составит: в 1-ый год 112 600 у.е. (12 600+100 000), во 2-ой год 147 600 у.е. (47 600+100 000), в 3-ий год 172 928 у.е. (72 928+100 000).

Следовательно, NPV проекта с учетом влияния инфляции составит -353,2 у.е.

Влияние инфляции на NPV

Приведенный выше пример показывает, что инфляция может существенно воздействовать на основные показатели проекта и может повлиять на решение о его принятии. Без учета фактора инфляции его чистая приведенная стоимость отрицательная, что делает нецелесообразным реализацию проекта. Однако NPV скорректированных на темп инфляции денежные потоки уже положительное, что говорит о целесообразности его реализации.

Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов.

В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. Таким образом, при оценке эффективности проектов следует учитывать влияние инфляции.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

— влияние на ценовые показатели;

— влияние на потребность в финансировании;

— влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:

— установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

— если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

— если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

— оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

1) Краткосрочное влияние: влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину кредиторской и дебиторской задолженности;

2) Среднесрочное влияние: изменение фактических условий предоставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежам по кредитам). Если инвестиции частично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции, рассчитав реальную процентную ставку, то есть ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечит такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

где

, – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

r – темп инфляции.

3) Долгосрочное влияние:

-различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор – амортизационные отчисления отстают от инфляции);

— влияние инфляции на динамику доходности инвестиционного проекта (на показатели эффективности инвестиционного проекта).

Анализ влияния инфляции может быть проведен для двух вариантов:

1) разный темп инфляции по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных);

2) одинаковый темп инфляции для различных составляющих затрат и издержек.

В рамках первого варианта, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что состоятельный прогноз различных темпов инфляции для разных типов ресурсов — чрезвычайно трудная и практически неосуществимая задача.

В рамках второго варианта влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

— общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

— прогнозов валютного курса рубля;

— прогнозов внешней инфляции;

— прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

— прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для определения темпа инфляции воспользуемся текущим прогнозом, опубликованным в СМИ:

«В России по итогам текущего года не превысит 8–8,5%, заявил глава департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов. «Есть все основания полагать, что инфляция в 2010 году не выйдет за пределы 8–8,5%, то есть будет ниже целевых уровней, заложенных в основных направлений денежно-кредитной политики на 2010 год».

При этом официальный прогноз по инфляции на текущий год составляет 7–8%. Чиновники Минэкономразвития говорят о 8%. Независимые эксперты не исключают, что инфляция превысит верхнюю планку. Глава Минфина Алексей Кудрин разделяет эти опасения – 19 октября 2010 г он заявил, что инфляция в этом году может достигнуть 8,1–8,2%.»

Согласно данным Росстата, в декабре прошлого года инфляция в России в целом за прошлый год — 8,8 %, в 2008 году составила 13,3 процента, в 2007 году инфляция составила 11,9 процента, а в 2006-м — 9 процентов.

Если принять, что темп инфляции в 2010 году составит 8,2 %, то средний темп инфляции за последние 5 лет составил 10,24%. Рассмотрим пример корректировки денежного потока в текущих условиях ползущей инфляции. Для удобства расчетов примем, что инфляция является однородной и составляет 10 %.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector